一、 宏观经济与高频数据
1、宏观—社零：基数拖累增速回落，修复速度有所减缓
核心观点：
6月份，社会消费品零售总额39951亿元，同比增长3.1%，增速较上月大幅回落9.6个百分点，主要受到基数抬升影响。其中，除汽车以外的消费品零售额35426亿元，同比增长3.7%，前值9.4%。
分析 ：
1) 可选消费除地产链外全面下滑 。其中汽车、化妆品、石油类制品同比增速分别较5月下滑25.3、6.9和6.3个百分点，仅有家电和建材同比增速较5月改善，主要是受家装家电季节性需求支撑叠加低基数影响，也有“618”部分消费需求延后影响；而汽车大幅下滑，对于社零整体增速拖累明显，但环比看，汽车零售额仍是高增，基数效应仍显著。
2) 必选消费延续分化 。粮油、饮料和烟酒走强，同比增速分别较5月改善6.1、4.3和1.0个百分点；药品和日用品类出现下滑，其中日用品类为必选消费主要拖累，同比增速大幅下滑11.6个百分点，增速也较去年同期下滑6.5个百分点，指向居民消费结构化特征仍明显。
3) 餐饮消费持续放缓。自去年12月疫情管控结束后餐饮消费整体呈现爆发式修复，但积压的需求释放后，消费意愿有所回落，6月餐饮收入4371亿元，同比增速录得16.1%，较5月增速大幅下滑19.0个百分点，对社零同比增速形成拖累，但环比看仍保持平稳。
2、宏观—工业增加值：工业增加值增速回升，基建投资大幅提升
核心观点 ：
6月工业增加值同比增长4.4%，较上月高0.9个百分点，两年平均增4.1%，均实现回升，整体高于市场预期。6月工业增加值环比（季调）上涨至0.68%，较5月增加0.05个百分点，2021、2022年同期，规模以上环比增速分别为0.48%和0.91%，目前的环比增速大致在两者之间，表明生产端有见底回升迹象。
分析：
1) 分三大门类看 ，6月份电力、燃气及水的生产和供应业工业增加值同比最高，增速相比上月上行0.1个百分点至4.9%，季节性能源需求推动下发电量持续增长。其次为制造业同比增长4.8%，较上月上升0.7个百分点，需要注意的是，虽然制造业同比走高也受基数影响，但仍需关注月底工业企业财务数据中产成品库存情况。采矿业工业增加值由负转正同比增长至1.5%，较5月加快2.7个百分点，采矿业生产改善或得益于与基建相关投资需求回升。
2 ) 分行业看 ，上半年，41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长。其中，6月汽车制造业、电气机械和器材制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比增加分别为8.8%、15.4%和4.7%，抬升较多。这也带动钢铁、有色金属等行业生产大幅提速，增加值同比分别增长7.8%和9.1%，且增速较上月均有所加快。分产品看，新能源汽车同比增长27.6%，涨幅受价格战影响持续下降。
3、宏观—固定投资：基建持续发力，制造业有筑底征兆
核心观点：
1-6月份，全国固定资产投资累计同比增长3.8%，较前值继续放缓0.2个百分点，主要仍受到地产拖累，6月环比增速0.39%，增速持续改善（4-5月分别为-0.84%和0.27%）。
分析：
1) 基建持续发力。今年上半年广义基建投资累计增速达到10.7%，较前值上涨0.6个百分点，超出市场预期，延续了5月开始的上行势头，显示稳增长政策在持续发力。单月看，6月基建同比增速12.3%，较上月加快1.6个百分点，继续保持较快增长势头。作为拉动投资政策最主要的抓手，专项债发行节奏明显加快，后续基建投资大概率继续保持两位数增长。
2) 制造业继续保持韧性。1-6月制造业投资同比增速达到6.0%，和前值持平，继续保持较强增长韧性。一方面，前期企业中长期贷款大幅增加，政策面积极推动制造业转型升级，加之国内经济反弹也会在一定程度上对制造业投资形成支撑，其中1-6月高技术制造业投资保持了11.8%的快速增长水平。另一方面，下半年全球经济减速态势会更为明显，我国出口有可能持续处于负增长状态，以民间投资为主的制造业投资信心有可能受到一定影响。
3) 房地产延续回落。上半年房地产投资同比下降7.9%，降幅比前值扩大了0.7个百分点。单月看，6月同比-10.3%，降幅较上月基本持平，维持在两位数的下降速度。销售数据看，6月楼市持续降温，商品房销量同比面积和金额同比分别为-28.1%和-25.0%，分别较5月下滑8.4和20.1个百分点。在二季度楼市再度转弱的背景下，6月5年期以上LPR报价开启下调。放宽限购、降低首付和延续保交楼借款等政策虽持续发力，但难以稳住楼市下滑趋势。
二、 监管政策
1、 稳汇率出手,跨境融资宏观审慎调节参数上调
事件 ：为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，继续增加企业和金融机构跨境资金来源，引导其优化资产负债结构，中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，于2023年7月20日实施。
分析：
1)所谓“跨境融资宏观审慎调节参数”，是“跨境融资风险加权余额上限”中的一个计算因子，上调该参数可以提高对应的风险余额上限，便于境内企业和金融机构增加跨境融资额度，有利于跨境资金流入，优化资产负债结构。同时，境内外汇资金增加后，相应结汇需求增加，也能起到稳汇率的效果。该政策属于跨境资金流动宏观审慎管理措施之一，上调参数，可便于境内企业和金融机构增加跨境融资额度，也是稳定人民币汇率的重要举措，有利于保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。这既有利于中小企业、民营企业更好地利用国际国内多种渠道筹集资金，也会直接增加境内美元流动性，缓解人民币贬值压力。
2)从历史上看，金融管理部门2020年12月、2021年1月分别下调金融机构和企业跨境融资宏观审慎调节参数由1.25至1，当时人民币汇率处在升值区间。而在2022年10月，金融管理部门转为上调金融机构和企业跨境融资宏观审慎调节参数由1至1.25，当时人民币汇率恰处在贬值区间。当前人民币兑美元汇率处在7.2附近，本次调整体现了金融管理部门合理引导市场汇率预期的意图。
3)在该项政策发布后，不论在在岸市场还是离岸市场，人民币兑美元汇率均迅速上涨。在我国外债规模适量、结构合理、风险总体可控的背景下，这一措施也有助于维护跨境资金合理有序双向均衡流动，维护外汇储备规模稳定，维护外汇市场平稳健康运行。“下一步，人民银行将按照党中央、国务院决策部署，以保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标，以预期管理为核心，综合施策、稳定预期，必要的时候对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率大起大落。”中国人民银行副行长刘国强说。
2、 证监会拟完善特定短线交易监管规定，细化明确11种豁免情形
事件：
为落实《证券法》要求，规范监管工作，保护中小投资者利益，稳定市场预期，证监会起草了《关于完善特定短线交易监管的若干规定（征求意见稿）》（以下简称《规定》），现向社会公开征求意见。
分析：
1)2020年实施的新《证券法》在进一步扩大特定短线交易制度的适用主体和证券范围的同时，授权证监会规定例外情形。根据法律授权，证监会认真梳理总结现有监管实践，将部分成熟有效的经验做法提炼成具体标准，形成了《规定》。《规定》全文17条，主要有9方面内容。一是规定特定短线交易制度适用主体范围。二是明确特定投资者持有证券计算标准。三是确定特定短线交易制度适用证券范围。四是明确特定短线交易制度不跨品种计算。五是界定特定短线交易买卖行为。六是规定特定短线交易制度豁免情形。七是确定境内机构适用标准。八是明确外资适用标准。九是完善特定短线交易制度监督管理相关安排。
2)起草过程中，证监会严格遵循《证券法》立法要求，将依法规制作为基本原则，主要围绕大股东、董监高等特定投资者，明确细化特定短线交易的适用标准，不扩大规制对象，不影响普通投资者的正常交易。同时，主动回应外资诉求，按照内外一致原则，允许符合条件的境外公募基金可申请按产品计算持有证券数量，并豁免沪深港通机制下香港中央结算公司适用特定短线交易制度，实现内外资投资者一视同仁、平等对待。
3)《规定》立足我国资本市场实际情况，在保持现有监管标准不变的基础上，细化明确了11种豁免情形，更好支持相关主体和业务的发展。总的看，《规定》的出台有利于规范特定投资者短线交易监管，稳定市场预期，有利于提升交易便利性，增强A股市场吸引力，有利于促进资本市场对外开放，助力资本市场高质量发展。证监会坚持放管并重维护良好市场秩序，对于涉嫌内幕交易的违法违规行为，将依法依规严厉打击。
3、 沪深交易所联合发布保荐机构执业质量评价实施办法
事件：
7月21日，为适应全面实行注册制改革需要，督促保荐机构强化质量意识，加快从注重“可批性”向注重“可投性”转变，从源头提高上市公司质量，沪深交易所联合发布《以上市公司质量为导向的保荐机构执业质量评价实施办法（试行）》（以下简称《评价办法》），并自发布之日起施行。
分析：
1)目标导向突出，体系设置合理。评价体系由上市公司质量评价、保荐业务质量评价、评价得分调整三部分构成。其中，上市公司质量评价占比70%，重点围绕公司经营质量、市场表现、公司治理质量等三个投资者普遍关注的维度展开；保荐业务质量评价占比30%，主要衡量保荐机构首发项目执业情况，包括项目审核结果、招股说明书披露质量、保荐机构尽职调查程序等内容；评价得分调整不设权重，根据项目风险及执业风险情况等对评价得分进行调整。总体看，评价体系设计重点突出、导向清晰，评价指标选取科学客观、操作性强。
2)对重大违法违规行为“一票否决”。根据保荐机构评价得分高低，将保荐机构划分为A、B、C三类。为强化对重大违法违规行为惩戒力度，评价年度保荐机构因发行人欺诈发行、上市三年内财务造假等重大违法行为被立案的，按照“终身追责”原则，相关保荐机构评价结果直接评定为C类。
3)采取分类监管措施，强化保荐机构约束。沪深两所将根据评价分类结果，对保荐机构在审首发项目采取提高或降低非问题导向现场督导比例的分类监管措施。
4)合理设置过渡期安排，便于市场做好准备。以上市公司质量为导向对保荐机构执业质量开展评价是一项新的监管制度，为使各方做好充分准备，《评价办法》设置一年评价过渡期。自办法施行之日起一年内，评价结果暂不对外发布，也不作为分类监管依据。
三、 投资观点
（一） 权益：
中金公司 ：关注重要政策窗口期
核心观点：
本周统计局公布二季度经济数据较一季度略有加速，且在当前需求边际仍缓、市场信心有待进一步改善的背景下，提信心、稳增长相关政策积极信号正逐步释放。7月20日央行、外汇局宣布上调跨境融资宏观审慎调节参数，人民币汇率阶段性企稳。本周A股市场有所调整，上证指数下跌2.2%。成交方面，市场日均成交额回落至约7500亿元，7月19日单日成交额7036亿元，创近半年新低。北向资金转为净流出，流出金额75.2亿元。风格方面，偏大盘蓝筹的沪深300下跌2.0%，偏成长的创业板指和科创50分别下跌2.7%和3.6%。行业层面，产业政策预期背景下房地产板块表现较好；食品饮料、农林牧渔、医药、纺织服装等消费类行业均也有正收益；TMT板块通信、计算机、电子和传媒表现不佳。
分析：
1)市场展望：交易信号低至历史偏底部位置，关注重要政策窗口期，后市不悲观。近期市场延续震荡调整态势，投资者一方面关注重要经济数据披露，另一方面也在高频指标中寻找内生增长动能边际变化的线索，以及国内稳增长政策方式及力度。周初公布的二季度经济数据显示中国增长复苏延续但内生动能仍弱，6月经济数据呈现出边际改善的迹象，用四年复合增速衡量，工业增加值、制造业和基建投资、社零增速均较5月走高，但房地产销售、投资表现不佳，指向稳政策加码仍有必要。
2)近期关注以下进展：①国家统计局公布二季度及6月经济数据；②中共中央、国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》；③稳增长、促消费政策密集出台；④央行、外管局上调跨境融资宏观审慎调节参数；⑤国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》；⑥中美双方维持积极对话；⑦海外方面，美国6月工业产值环比下降0.5%，零售销售环比上升0.2%，均不及市场预期，房地产新屋开工和营建许可总数出现回落，显示经济有所降温。
3)行业配置：市场风格可能更加均衡，中报期间关注业绩可能超预期低预期个股。建议关注三条主线：①顺应新技术、新产业、新趋势的偏成长领域；②需求好转或库存和产能等供给格局改善，具备较大业绩弹性的领域；③股息率高且具备优质现金流的领域，低估值国央企仍有修复空间。
（二） 固收：
中金公司：政策出台背景下，债券利率回升还是继续下行？
核心观点：
投资者风险偏好仍较低，对基本面修复预期维持在相对较弱水平，尤其是地产修复偏弱，是投资者普遍认可的制约经济回暖的核心矛盾之一。基于偏弱的增长预期下，投资者对债市的判断相比上期更为积极，无论是未来3个月利率中枢判断、还是年内利率低点判断，均较上期调查问卷有进一步下移，在债券策略选择上，加杠杆和延长久期的偏好也有所抬升。此外，从资金投向和未来大类资产偏好上，也能看出短期内实体资金偏好于理财、货基、债券类资产的倾向，债市需求端支撑仍在。相比之下，投资者对海外市场经济状况担忧不大，认为美国经济最终实现软着陆的占比有所抬升，不过对海外通胀韧性和反复的风险担忧未见明显消退。
分析：
1)整体来看，在当前国内基本面修复环比放缓、政策尚未大规模出台、货币政策延续宽松等背景下，投资者风险偏好维持低位，大类资产配置倾向于偏保守，对债市判断仍相对积极，且短期内来看，我们认为这种趋势仍会延续。步入7月之后，投资者从前期对政策的乐观预期慢慢转向交易政策预期差，政策仍保持定力下，投资者也开始意识到此轮经济周期可能和以往的周期不再相同，短期刺激手段并不能完全解决中长期经济面临的压力。
2)投资者也普遍认可财政需要进一步发力，对财政政策出台的期待值也较高。此前投资者也比较担心，财政发力下，利率是否会有抬升压力，我们认为债市大幅调整的风险并不高。财政发力大概率会有央行进一步宽松以配合，因此无需过度担忧利率债供给扰动。而政策发力前期，资金供给仍会强于实体内生性的融资需求修复，政策对实体的提振是循序渐进的慢过程，短期内债市需求端支撑仍在，利率仍可能进一步下行而非上行。就目前国内经济修复表现来看，我们认为距离实体尤其是居民端杠杆自发修复仍有较长的路要走，甚至需要利率的进一步下行来激发实体内生性融资需求的修复。
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