利曦宏观经济分析研究报告（第六期）
来源：
上海利曦私募基金管理合伙企业（有限合伙）
日期：
2023-08-07 14:26:00
点击：
526
属于：
利曦分享
一、 宏观经济与高频数据
1、宏观—社零：基数拖累增速回落，修复速度有所减缓
核心观点：
6月份，社会消费品零售总额39951亿元，同比增长3.1%，增速较上月大幅回落9.6个百分点，主要受到基数抬升影响。其中，除汽车以外的消费品零售额35426亿元，同比增长3.7%，前值9.4%。
分析 ：
可选消费除地产链外全面下滑 。其中汽车、化妆品、石油类制品同比增速分别较5月下滑25.3、6.9和6.3个百分点，仅有家电和建材同比增速较5月改善，主要是受家装家电季节性需求支撑叠加低基数影响，也有“618”部分消费需求延后影响；而汽车大幅下滑，对于社零整体增速拖累明显，但环比看，汽车零售额仍是高增，基数效应仍显著。
2) 必选消费延续分化 。粮油、饮料和烟酒走强，同比增速分别较5月改善6.1、4.3和1.0个百分点；药品和日用品类出现下滑，其中日用品类为必选消费主要拖累，同比增速大幅下滑11.6个百分点，增速也较去年同期下滑6.5个百分点，指向居民消费结构化特征仍明显。
3) 餐饮消费持续放缓。自去年12月疫情管控结束后餐饮消费整体呈现爆发式修复，但积压的需求释放后，消费意愿有所回落，6月餐饮收入4371亿元，同比增速录得16.1%，较5月增速大幅下滑19.0个百分点，对社零同比增速形成拖累，但环比看仍保持平稳。
2、宏观—工业增加值：工业增加值增速回升，基建投资大幅提升
核心观点 ：
6月工业增加值同比增长4.4%，较上月高0.9个百分点，两年平均增4.1%，均实现回升，整体高于市场预期。6月工业增加值环比（季调）上涨至0.68%，较5月增加0.05个百分点，2021、2022年同期，规模以上环比增速分别为0.48%和0.91%，目前的环比增速大致在两者之间，表明生产端有见底回升迹象。
分析：
1) 分三大门类看 ，6月份电力、燃气及水的生产和供应业工业增加值同比最高，增速相比上月上行0.1个百分点至4.9%，季节性能源需求推动下发电量持续增长。其次为制造业同比增长4.8%，较上月上升0.7个百分点，需要注意的是，虽然制造业同比走高也受基数影响，但仍需关注月底工业企业财务数据中产成品库存情况。采矿业工业增加值由负转正同比增长至1.5%，较5月加快2.7个百分点，采矿业生产改善或得益于与基建相关投资需求回升。
2 ) 分行业看 ，上半年，41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长。其中，6月汽车制造业、电气机械和器材制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比增加分别为8.8%、15.4%和4.7%，抬升较多。这也带动钢铁、有色金属等行业生产大幅提速，增加值同比分别增长7.8%和9.1%，且增速较上月均有所加快。分产品看，新能源汽车同比增长27.6%，涨幅受价格战影响持续下降。
3、宏观—固定投资：基建持续发力，制造业有筑底征兆
核心观点：
1-6月份，全国固定资产投资累计同比增长3.8%，较前值继续放缓0.2个百分点，主要仍受到地产拖累，6月环比增速0.39%，增速持续改善（4-5月分别为-0.84%和0.27%）。
分析：
1) 基建持续发力。今年上半年广义基建投资累计增速达到10.7%，较前值上涨0.6个百分点，超出市场预期，延续了5月开始的上行势头，显示稳增长政策在持续发力。单月看，6月基建同比增速12.3%，较上月加快1.6个百分点，继续保持较快增长势头。作为拉动投资政策最主要的抓手，专项债发行节奏明显加快，后续基建投资大概率继续保持两位数增长。
2) 制造业继续保持韧性。1-6月制造业投资同比增速达到6.0%，和前值持平，继续保持较强增长韧性。一方面，前期企业中长期贷款大幅增加，政策面积极推动制造业转型升级，加之国内经济反弹也会在一定程度上对制造业投资形成支撑，其中1-6月高技术制造业投资保持了11.8%的快速增长水平。另一方面，下半年全球经济减速态势会更为明显，我国出口有可能持续处于负增长状态，以民间投资为主的制造业投资信心有可能受到一定影响。
3) 房地产延续回落。上半年房地产投资同比下降7.9%，降幅比前值扩大了0.7个百分点。单月看，6月同比-10.3%，降幅较上月基本持平，维持在两位数的下降速度。销售数据看，6月楼市持续降温，商品房销量同比面积和金额同比分别为-28.1%和-25.0%，分别较5月下滑8.4和20.1个百分点。在二季度楼市再度转弱的背景下，6月5年期以上LPR报价开启下调。放宽限购、降低首付和延续保交楼借款等政策虽持续发力，但难以稳住楼市下滑趋势。
二、 监管政策
1、 稳汇率出手,跨境融资宏观审慎调节参数上调
事件 ：为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，继续增加企业和金融机构跨境资金来源，引导其优化资产负债结构，中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，于2023年7月20日实施。
分析：
1)所谓“跨境融资宏观审慎调节参数”，是“跨境融资风险加权余额上限”中的一个计算因子，上调该参数可以提高对应的风险余额上限，便于境内企业和金融机构增加跨境融资额度，有利于跨境资金流入，优化资产负债结构。同时，境内外汇资金增加后，相应结汇需求增加，也能起到稳汇率的效果。该政策属于跨境资金流动宏观审慎管理措施之一，上调参数，可便于境内企业和金融机构增加跨境融资额度，也是稳定人民币汇率的重要举措，有利于保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。这既有利于中小企业、民营企业更好地利用国际国内多种渠道筹集资金，也会直接增加境内美元流动性，缓解人民币贬值压力。
2)从历史上看，金融管理部门2020年12月、2021年1月分别下调金融机构和企业跨境融资宏观审慎调节参数由1.25至1，当时人民币汇率处在升
…（完整内容请参阅后续更新）